離岸人民幣匯率升穿7.25，短期貶值壓力或有所下降

　　“適度寬松”和“更加積極”政策組合敲定后，離岸人民幣匯率升穿7.25，短期貶值壓力或有所下降

　　在昨日政治局會(huì)議定調(diào)明年適度寬松貨幣政策和更加積極財(cái)政政策預(yù)期下，人民幣資產(chǎn)和匯率受到市場(chǎng)追捧。

　　在岸人民幣、離岸人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，12月10日上午一度升穿7.25，日內(nèi)均漲約200個(gè)基點(diǎn)。

　　12月10日，上海某期貨公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，今天公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)其實(shí)不利于人民幣匯率走強(qiáng)，但是離岸、在岸同時(shí)升值，說(shuō)明昨日的政治局會(huì)議政策定調(diào)，對(duì)匯率短期支撐非常有力。

　　海關(guān)總署12月10日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)11月出口(以人民幣計(jì)價(jià))同比增5.8%，前值增11.2%；進(jìn)口降4.7%，前值降3.7%；貿(mào)易順差6928億元，前值6791億元。

　　對(duì)于12月匯率走勢(shì)，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為將先下后上。短期仍有可能下探：一方面源于美元自身走強(qiáng)，另一方面因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦逼近，人民幣兌美元匯率階段性突破7.3向下貶值。

　　李超此前已經(jīng)預(yù)測(cè)，12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)后，可能轉(zhuǎn)向升值，一方面兩大會(huì)議對(duì)2025年預(yù)計(jì)將有積極的政策指引，另一方面年末的部分季節(jié)性結(jié)匯資金對(duì)匯率也有正向影響。

　　政策定調(diào)拉升人民幣資產(chǎn)預(yù)期

　　12月9日，政治局會(huì)議公告強(qiáng)調(diào)，明年要擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。

　　但是，對(duì)內(nèi)政策表述有力，強(qiáng)調(diào)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”。

　　財(cái)聯(lián)社記者注意到，今日市場(chǎng)主流觀點(diǎn)包括海外機(jī)構(gòu)認(rèn)為，寬松積極的政策對(duì)明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)有正面的效果，從而帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)的持有預(yù)期。

　　實(shí)際上，在會(huì)議公告之前，國(guó)內(nèi)政策會(huì)議的預(yù)期已經(jīng)緩和人民幣匯率貶值氣氛。

　　根據(jù)同花順數(shù)據(jù)，上周末(12月6日)SDR兌人民幣匯率為9.57，人民幣較上期末貶值0.39%，幅度有所收窄。其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別為7.28、7.69、0.05、9.28，較上期末分別變動(dòng)+0.36%、+0.53%、+0.78%、+0.73%。

　　廣發(fā)證券倪軍表示，近期，美債利率已持續(xù)從高位回落，維持中期美元、美債回落的判斷，預(yù)計(jì)跨境套利回報(bào)率繼續(xù)走弱。中美利差小幅走擴(kuò)主要受國(guó)內(nèi)同業(yè)利率下行的影響，年末部分中長(zhǎng)期配置資金“搶跑”，中長(zhǎng)期國(guó)債利率大幅下降，短期帶動(dòng)中美利差重新走擴(kuò)。

　　此外，中郵證券分析師袁野也注意到，近期美元兌人民幣匯率與CFETS人民幣匯率指數(shù)出現(xiàn)背離，兩者走勢(shì)正相關(guān)關(guān)系，應(yīng)是全球經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分化，且體現(xiàn)為美國(guó)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較高韌性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)于其他主要經(jīng)濟(jì)體保持一定領(lǐng)先性。

　　袁野判斷，短期人民幣匯率貶值壓力或有所下降。一是特朗普預(yù)期交易正逐步消退，人民幣貶值壓力有所放緩，同時(shí)隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，人民幣資產(chǎn)回報(bào)率回升，該影響亦有所減弱。

　　貿(mào)易沖突陰影仍存，中期貶值仍有壓力

　　上述期貨人士表示，中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)10年期國(guó)債收益率跌破2%說(shuō)明經(jīng)濟(jì)狀況依然需要提振，政策在短期支撐匯率之后，下一步要觀察執(zhí)行落地效果。預(yù)計(jì)明年初依然會(huì)有貶值的趨勢(shì)。

　　華泰期貨12月5日?qǐng)?bào)告顯示，目前，隨著中美利差倒掛的延續(xù)，企業(yè)普遍傾向于延遲結(jié)匯，以利用利差差距攤薄持匯成本，尤其是在美元強(qiáng)勢(shì)背景下。

　　據(jù)華泰期貨統(tǒng)計(jì)，2024年，出口企業(yè)結(jié)匯率均值下降至61.64%，較過(guò)去兩年均值下滑，反映出對(duì)全球貿(mào)易不確定性及特朗普可能的貿(mào)易政策收緊的擔(dān)憂。

　　不過(guò)，報(bào)告也測(cè)算出2023年至今囤積的待結(jié)匯金額約在1000至1500億美元區(qū)間，顯著低于傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)口徑下通過(guò)綜合貿(mào)易順差和銀行代客涉外收付款順差推導(dǎo)的估算值。而2024年9-10月，銀行代客結(jié)匯金額就高達(dá)4379.07億美元。

　　華泰期貨認(rèn)為，在美國(guó)貿(mào)易政策初步公布后，企業(yè)可能會(huì)展現(xiàn)出相對(duì)集中的結(jié)匯行為，這可能推動(dòng)結(jié)匯率短期內(nèi)激增至70%以上的水平。

　　對(duì)于明年，袁野認(rèn)為，因特朗普競(jìng)選的激進(jìn)主張的影響，2025年人民幣匯率波動(dòng)或有所加大，美元兌人民幣匯率或呈現(xiàn)先下后升的態(tài)勢(shì)。若特朗普競(jìng)選的貿(mào)易主張全部落地，全球貿(mào)易不確定性上升，美元兌人民幣匯率或達(dá)到7.5左右水平。