中長期資金入市取得制度性突破，對市場影響幾何？

　　中長期資金入市取得制度性突破，對市場影響幾何？

　　中長期資金作為維護市場平穩(wěn)健康運行的“壓艙石”，長期以來受制于考核周期短、投資比例受限、市場化運作不足等，投資權益資產的比例仍有較大提升空間。

　　近日，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》(下稱《方案》)，針對打通中長期資金入市堵點卡點提出了多項重點舉措，包括延長“長錢”考核周期，提出中長期資金入市的硬指標等。

　　上述《方案》落地，對于資本市場有何影響？在業(yè)內人士看來，有助于穩(wěn)定市場的長期資金供給，優(yōu)化市場投資結構。同時，機構預計，全渠道、多維度推動中長期資金入市，綜合測算或將為市場帶來超萬億規(guī)模增量資金。

　　“長錢”權益投資比例仍有提升空間

　　商業(yè)保險資金、全國社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、企(職)業(yè)年金基金、公募基金均具有明顯長錢屬性，是典型的長期資金。近年來，在政策支持引導、市場需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險資金等各類長期資金運用規(guī)模顯著增長。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國商業(yè)保險資金運用余額約32萬億元，并以年均10%左右的速度穩(wěn)步增長；全國社�；�金規(guī)模約3萬億元，持有A股流通市值約0.8萬億元，占全部A股流通市值的1.2%；基本養(yǎng)老保險基金規(guī)模約2.2萬億元，持有A股流通市值約 0.3萬億元，占全部A股流通市值的0.3%；企(職)業(yè)年金基金投資運營總規(guī)模約5.6萬億元，持有A股流通市值約0.8萬億元，投資比例約14%。

　　全國社�；�金的投資實踐是中長期資金與資本市場良性互動的典型案例。自成立以來，平均年化收益率約7.4%，其中投資A股平均年化收益率超10%，大幅高于其整體收益率水平，境內股票投資已成為全國社�；�金提升投資收益的重要來源。

　　不過，目前長期資金投資權益資產的比例仍有較大提升空間。除了全國社�；�金投資A股和境外股票合計比例已經接近40%的政策上限，商業(yè)保險資金以及企(職)業(yè)年金基金等投資比例距離政策比例上限還有較大空間。

　　當前商業(yè)保險公司權益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值(含權益類基金)規(guī)模約3.2萬億元，占比僅10%。其中，五家大型國有保險公司權益投資比例政策上限平均為30%，但實際投資A股比例僅約為11%。

　　另外，基本養(yǎng)老保險基金規(guī)模占其委托投資規(guī)模的比例約14%，距離30%的政策上限也還有很大空間。根據(jù)2021年實施的《關于調整年金基金投資范圍的通知》，企(職)業(yè)年金基金權益資產投資比例上限為40%，但目前企(職)業(yè)年金基金投資A股比例僅14%左右。

　　為提高養(yǎng)老金替代率，保障退休人員生活質量，需要企(職)業(yè)年金基金保持年均3%-5%的收益水平。據(jù)了解，從目前各類資產收益情況來看，固定收益類資產的利率中樞難以達到上述目標，需要充分利用年金基金資金來源穩(wěn)定、短期流動性壓力較小的優(yōu)勢，強化權益類資產在增厚長期收益方面的作用，以此實現(xiàn)企(職)業(yè)年金基金的長期保值增值，更好保障退休人員生活質量。

　　此外，公募基金持有A股市值也仍有較大抬升空間。據(jù)富國基金分析，截至2024年12月，公募基金資金凈值為32萬億元，投資于A股的市值為5.9萬億元，占比18%，處于2013年來中樞以下的水平，且公募基金持有的A股市值近3年的滾動年化復合增速為-2.8%。

　　多舉措破除長期資金入市障礙

　　中長期資金作為資本市場重要的專業(yè)投資力量，是維護市場平穩(wěn)健康運行的“壓艙石”“穩(wěn)定器”。從以往實踐情況來看，中長期資金入市面臨考核周期短、投資比例受限、市場化運作不足等阻礙，此次《方案》則針對打通相關堵點卡點提出了多項重點舉措。

　　其中考核周期短，是商業(yè)保險資金、企(職)業(yè)年金等中長期資金入市面臨的共性問題。對此，《方案》提出，對國有保險公司經營績效全面實行三年以上長周期考核，凈資產收益率當年度指標權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%；加快出臺企(職)業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導意見；細化明確全國社�；�金五年以上長周期考核安排。

　　在清華大學國家金融研究院院長田軒看來，對年度凈資產收益率考核權重的調整，實際是在調整糾正國有保險公司的投資策略。以往，在短期利益驅動下，投資決策可能更傾向于快進快出的項目，追求當下賬面的漂亮數(shù)字。

　　“但長周期考核機制下，保險公司將目光放遠，更愿意布局那些具有長期增長潛力的項目，這將為資本市場引入了一批‘耐心的投資者’，有助于穩(wěn)定市場的長期資金供給，優(yōu)化市場投資結構�！碧镘幈硎�。

　　除考核機制外，商業(yè)保險資金投資A股比例偏低，還主要受限于償付能力、會計核算等方面要求；制約企(職)業(yè)年金擴大A股投資規(guī)模的因素還包括市場化運作水平不高、覆蓋面相對有限；社�；�金存在股票投資比例受法規(guī)限制、增量資金來源不足，基本養(yǎng)老保險基金存在市場化運作水平和資金運用效率偏低等堵點。

　　為減少資金“想買不能買”的障礙，《方案》進一步明確了中長期資金投資A股的硬指標。明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%；力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股等；抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規(guī)模不低于 1000 億元，后續(xù)逐步擴大參與機構范圍和資金規(guī)模等。

　　此外，《方案》提出穩(wěn)步提升全國社保基金股票類資產投資比例，推動有條件地區(qū)進一步擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。同時，支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個人投資選擇，鼓勵企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資，逐步擴大企業(yè)年金覆蓋范圍。

　　在業(yè)內人士看來，上述舉措有助于各項長期資金優(yōu)化資產配置，提高資金利用效率，也為資本市場提供更多長期穩(wěn)定的資金來源；同時，鼓勵企業(yè)年金開展差異化投資，能讓職工在充分了解策略差異和個人風險承受能力的情況下，有針對性地選擇適合自身的投資策略。

　　對市場影響幾何？

　　此次《方案》落地，進一步打通長期資金入市卡點堵點的同時，據(jù)機構綜合測算，預計將為市場帶來萬億規(guī)模增量資金，對活躍資本市場具有重要意義。

　　銀華基金表示，《方案》對資本市場活躍度、資金投資風格轉變和相關支持板塊具有重要意義。要實現(xiàn)以科技創(chuàng)新為主的高質量增長轉型，需要將企業(yè)的主要融資方式逐步由過去間接融資為主轉向更適配創(chuàng)新型企業(yè)屬性的直接融資，尤其是需要更多中長期資本和戰(zhàn)略性資金的參與和培育。

　　根據(jù)銀華基金綜合測算，全渠道、多維度推動中長期資金入市，2025年增量或超萬億。其中，公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%，根據(jù)四季報持倉數(shù)據(jù)測算，這意味著近6000億的增量資金。力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。根據(jù)保險公司的保費收入數(shù)據(jù)測算，對應每年約5000億元增量資金。提出第二批保險資金長期股票投資試點規(guī)模不低于1000億元。

　　另據(jù)富國基金分析，隨著A股迎來新一輪的回報周期，公募基金有望穩(wěn)步提高A股的配置比例，并為A股市場帶來萬億級的增量資金。在力爭大型國有保險公司每年新增保費30%用于投資股市的指引下，保險資金投資股市比例在現(xiàn)有基礎上將繼續(xù)穩(wěn)步提高，有望給A股市場帶來幾千億長期資金。

　　機構分析，中長期資金入市或對紅利、央國企板塊利好較多�！氨敬握�策中對資金拉長久期、鼓勵分紅、收益目標考核等要求，使資金更加偏好中長期確定性收益，提升市場穩(wěn)定性。社保、養(yǎng)老金、年金等資金屬性與紅利股‘高股息、低波動’特征契合。結合前期國資委將市值管理納入央企業(yè)績考核標準，央國企亦有動力促進估值提升，中長期資金入市和央國企市值管理有望相互促進，為市場注入更多確定性�！便y華基金表示。