118億元重整方案落地 麻醉藥龍頭即將被百年央企“收編”

　　118億元重整方案落地 麻醉藥龍頭即將被百年央企“收編”

　　近日，人福醫(yī)藥發(fā)布《關(guān)于控股股東簽署重整投資協(xié)議的公告》，招商創(chuàng)科將作為重整投資人參與其控股股東當(dāng)代科技的重整，此次投資總額為人民幣118億元。這一麻醉藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)即將被央企收編。在公告發(fā)布后的1月16日，人福醫(yī)藥股價(jià)大漲7.79%，此后幾日在波動(dòng)中有所回落。

　　據(jù)介紹，人福醫(yī)藥主要有神經(jīng)系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥三大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。此次招商創(chuàng)科參與重整，業(yè)界多認(rèn)為其看重人福醫(yī)藥在麻醉鎮(zhèn)痛這一高壁壘領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在國(guó)內(nèi)樣本醫(yī)院芬太尼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，人福醫(yī)藥的市場(chǎng)占有率排名第一。

　　河南動(dòng)銷企業(yè)管理咨詢有限公司總經(jīng)理鄭佩在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，央國(guó)企選擇收購醫(yī)藥企業(yè)主要有兩類情況，如果是醫(yī)藥領(lǐng)域央國(guó)企收購?fù)�行業(yè)企業(yè)的情況，則可能更多是出于產(chǎn)品線、渠道或品牌的補(bǔ)充；如果是非醫(yī)藥行業(yè)的央企收購民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，則更多是醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，在當(dāng)?shù)卣�府安排下進(jìn)行收購。

　　鄭佩分析稱，央國(guó)企會(huì)從渠道價(jià)值、固定資產(chǎn)、品牌資產(chǎn)、批文及研發(fā)能力以及負(fù)債情況判斷民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)是否值得收購。

　　重整落地，央企入局

　　此前，人福醫(yī)藥控股股東當(dāng)代科技因陷入債務(wù)困境，于2024年9月30日被湖北省武漢市中級(jí)人民法院裁定受理重整，并指定清算組擔(dān)任管理人。截至2024年10月22日，共有6家重整投資人通過了形式審查且已完成報(bào)名保證金的繳納，成為合格報(bào)名重整投資人暨取得投資人競(jìng)選資格。

　　根據(jù)公告，當(dāng)代科技管理人于2024年12月31日組織召開投資人評(píng)審會(huì)開展投資人遴選工作，經(jīng)過評(píng)委公平、公正、獨(dú)立評(píng)審后，招商創(chuàng)科得分順序排名第一。經(jīng)磋商，當(dāng)代科技、招商創(chuàng)科與當(dāng)代科技管理人于2025年1月15日簽署《重整投資協(xié)議》。

　　招商創(chuàng)科將在武漢市東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)全資設(shè)立招商局生命科技(武漢)有限公司，參與當(dāng)代科技本次重整。本次招商創(chuàng)科投資總額為118億元，將通過三步合計(jì)控制當(dāng)代科技持有的公司23.70%股票的表決權(quán)。

　　首先，招商生科直接獲得并持有6%公司股票；其次，招商生科通過在武漢市東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)新設(shè)有限合伙企業(yè)獲得并持有6%公司股票；第三，信托計(jì)劃獲得并持有11.70%的公司股票。

　　本次重整投資款支付分兩期進(jìn)行，第一期投資款占投資總額的60%，即70.80億元，含前期支付的投資保證金金額，第二期投資款占投資總額的40%，即47.20億元，兩期投資款支付都需要滿足相關(guān)支付先決條件。

　　據(jù)介紹，招商創(chuàng)科成立于2023年12月，其業(yè)務(wù)圍繞生命科技、綠色科技、數(shù)智科技三大方向，主要采用研發(fā)培育、產(chǎn)業(yè)并購、專業(yè)運(yùn)營(yíng)三種發(fā)展方式。截至2024年12月31日，招商創(chuàng)科資產(chǎn)總額達(dá)514.83億元，利潤(rùn)總額達(dá)3.36億元。

　　招商創(chuàng)科的實(shí)際控制人為招商局集團(tuán)有限公司。招商局集團(tuán)是中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，總部位于香港，是一家百年央企、綜合央企、駐港央企。2023年，招商局集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9244億元，利潤(rùn)總額2269億元。在招商局戰(zhàn)略板塊中，招商創(chuàng)科擔(dān)負(fù)構(gòu)建招商局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板塊的重任。

　　人福醫(yī)藥在公告中也介紹，截至1月16日，人福醫(yī)藥控股股東當(dāng)代科技持有公司股份3.87億股，已全部被司法標(biāo)記及輪候凍結(jié)，占其所持有公司股份總數(shù)的100%，占公司總股本的23.70%。

　　作為人福醫(yī)藥的大股東，當(dāng)代集團(tuán)此前由于擴(kuò)張策略過于激進(jìn)等原因，陷入到前所未有的債務(wù)危機(jī)中。當(dāng)代集團(tuán)的債務(wù)問題可以追溯到2022年，其理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模違約，后來又出現(xiàn)一系列違約行為。至2024年9月，當(dāng)代集團(tuán)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，留下323億巨額債務(wù)。

　　為了化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)代集團(tuán)已采取多項(xiàng)措施，包括轉(zhuǎn)讓天風(fēng)證券股權(quán)，出讓當(dāng)代明誠(chéng)、三特索道的控股權(quán)等。而如果此次人福醫(yī)藥重整順利完成，人福醫(yī)藥、當(dāng)代明誠(chéng)、三特索道這3家曾屬于“當(dāng)代系”旗下的上市公司將全部易主國(guó)資。

　　能否賦能百年央企戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

　　談及央國(guó)企對(duì)醫(yī)藥企業(yè)的收購，鄭佩向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，如果是央企收購?fù)�行業(yè)企業(yè)的情況，如醫(yī)藥央企收購民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，則可能更多是出于產(chǎn)品線、渠道或品牌的補(bǔ)充。

　　如果是非醫(yī)藥行業(yè)的央企收購民營(yíng)醫(yī)藥企業(yè)，鄭佩認(rèn)為，這種情況更多是醫(yī)藥企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，在當(dāng)?shù)卣�府安排下，由�?dāng)?shù)氐难雵?guó)企進(jìn)行收購。如輔仁藥業(yè)在資金鏈斷裂后，由河南省國(guó)資委下屬企業(yè)進(jìn)行收并購，因?yàn)樗幤筮�有一些價(jià)值，如一些產(chǎn)品批文和渠道，以及部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，都可以從不良資產(chǎn)進(jìn)行剝離。

　　對(duì)于此次招商創(chuàng)科參與重整，業(yè)界多認(rèn)為是看重人福醫(yī)藥在高壁壘麻醉鎮(zhèn)痛產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)介紹，人福醫(yī)藥最核心子公司宜昌人福主要從事麻醉藥、原料藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。宜昌人福業(yè)績(jī)長(zhǎng)期保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018~2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為20.7%和24.8%。

　　我國(guó)麻醉藥和鎮(zhèn)痛藥市場(chǎng)高度集中，競(jìng)爭(zhēng)格局也相對(duì)穩(wěn)定。從Wind醫(yī)藥庫樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)來看，2023年麻醉藥銷售額排名前十企業(yè)占比接近87%，頭部企業(yè)宜昌人福占比37%。

　　米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)也顯示，在樣本醫(yī)院芬太尼市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中，2016~2022年，人福醫(yī)藥的市占率在41.4%～54.6%之間，高于楊森、羚銳制藥、常州四藥、恩華藥業(yè)、國(guó)藥集團(tuán)等主要生產(chǎn)企業(yè)。

　　從細(xì)分市場(chǎng)來看，據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，人福醫(yī)藥樣本醫(yī)院阿芬太尼市占率在2020~2021年均為100%，2022年也達(dá)到99.9%；2016~2022年，樣本醫(yī)院瑞芬太尼市占率保持在90.1%～94.4%；2016~2022年，樣本醫(yī)院舒芬太尼市占率從91.1%增長(zhǎng)至98.4%。

　　而在新藥研發(fā)方面，據(jù)太平洋證券介紹，人福醫(yī)藥在麻醉藥、其他神經(jīng)系統(tǒng)用藥、甾體激素類藥物、維吾爾民族藥、皮膚外用藥、呼吸系統(tǒng)用藥等領(lǐng)域全面布局創(chuàng)新藥及高端仿制藥。

　　根據(jù)人福醫(yī)藥2024年半年報(bào)，公司下屬子公司先后獲批注射用鹽酸瑞芬太尼(增加適應(yīng)癥)、鹽酸羥考酮緩釋片(新增規(guī)格)、氨酚羥考酮片、鹽酸氫嗎啡酮緩釋片、芍藥甘草顆粒、麥考酚鈉腸溶片、艾地骨化醇軟膠囊、恩扎盧胺軟膠囊等新產(chǎn)品。

　　被央國(guó)企看中的藥企資產(chǎn)具有怎樣的特點(diǎn)？鄭佩向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者介紹，首先在價(jià)值方面，要看藥企是否有渠道價(jià)值，即其渠道和銷售網(wǎng)絡(luò)，其中包括銷售團(tuán)隊(duì)水平、是否有直營(yíng)團(tuán)隊(duì)、覆蓋的醫(yī)院和藥店等。

　　其次，是看其固定資產(chǎn)，如其固定資產(chǎn)價(jià)值，包括其土地、廠房、設(shè)備等，會(huì)考慮其土地是否有再開發(fā)利用的價(jià)值，能否去銀行抵押貸款。

　　再者，是看其品牌資產(chǎn)，是否有省級(jí)或國(guó)家級(jí)的知名品牌，在廣大人民群眾心目中是否有品牌影響，品牌是無形資產(chǎn)也需要進(jìn)行考慮。

　　同時(shí)，更多情況是看藥企的批準(zhǔn)文號(hào)和研發(fā)能力，有哪些批準(zhǔn)文號(hào)，這些批準(zhǔn)文號(hào)是否有價(jià)值？以及企業(yè)的研發(fā)能力，看其在研品種的批文是否有價(jià)值。

　　此外，還要看其負(fù)債情況，負(fù)債多不多，如果負(fù)債高昂，還要看其股權(quán)結(jié)構(gòu)是否復(fù)雜，如果股權(quán)結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，處理起來就會(huì)較為困難。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析稱，此次招商創(chuàng)科參與重整，看中的是人福醫(yī)藥在麻醉藥等醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先地位，符合其發(fā)展招商局集團(tuán)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。同時(shí)，對(duì)人福醫(yī)藥而言，招商創(chuàng)科的入主有利于其布局全國(guó)乃至國(guó)際化發(fā)展，尋求新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　但與此同時(shí)，此次交易尚存風(fēng)險(xiǎn)和不確定性也值得關(guān)注，人福醫(yī)藥在公告中也指出，當(dāng)代科技將根據(jù)重整投資協(xié)議制定重整計(jì)劃草案提交債權(quán)人會(huì)議表決，重整計(jì)劃最終需經(jīng)法院裁定批準(zhǔn)。同時(shí)，當(dāng)代科技重整案第二次債權(quán)人會(huì)議尚在籌備中，會(huì)議表決結(jié)果存在不確定性，法院裁定批準(zhǔn)的結(jié)果存在不確定性，當(dāng)代科技重整案后續(xù)結(jié)果具有不確定性。

　　此外，從其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，人福醫(yī)藥2024年也面臨較高的負(fù)債、應(yīng)收賬款，以及并購中所導(dǎo)致的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。有業(yè)內(nèi)人士指出，近幾年來，人福醫(yī)藥的業(yè)績(jī)被債臺(tái)高筑的控股股東當(dāng)代科技拖累，近兩年也出現(xiàn)增收不增利的情況。在此次重整完成后，背靠招商創(chuàng)科，人福醫(yī)藥如何利用其強(qiáng)大的資金渠道優(yōu)勢(shì)改善業(yè)績(jī)情況，探索新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，仍有待觀察。

　　林昀肖